Artykuły naukowe (Inst. PiZ)

Stały URI dla kolekcji

https://repozytorium.wsb-nlu.edu.pl//handle/11199/92

Przeglądaj

Teraz wyświetlane 1 - 13 z 13

Company valuation : how to deal with a range of values?
(2011) Patena, Wiktor;
Company valuation is not done after having generated a few values being a result of applying different valuation methods. In many cases institutions ordering the valuation request a value which can be an equivalent of a market, transactional value. Often the one method (and the valuation resulting from the method) can be indicated, since the valuer claims that it gives the most precise value of the company. However, it is safer to consider the range of values and then try to determine the final value which is the result of a combination of several methods. However, the question is how to consistently deal with a range of values. One of the solution s are so-called mixed methods of company valuation. They are criticized in this paper as they are too subjective. Instead we suggest considering a portfolio approach – PATEV (Portfolio Approach to Equity Valuation). In addition to having to choose a method of defining one value, the value is subject to further corrections: liquidity and control discounts.
Efekt „dobrej passy” na rynku funduszy inwestycyjnych
(2008) Patena, Wiktor; Żołyniak, Katarzyna
In this paper, the hot hand effect is analyzed with respect to mutual fund performance in Poland. We show that investors are not able to generate “extra returns” by taking into account past performance of mutual funds, and the hot hand effect in particular. It is a heuristic that may be popular and useful when it comes to basketball, but risky in use when taking real investment decisions. An interesting result of the paper is the bi-period and multi-period persistence analysis; we find an absence of evidence of the hot hand effect on returns and risk-adjusted returns at three-month intervals. The chi-square and cross product ratio statistics were carried out. The implications of the work affect the mutual fund market and its efficiency.
Iterations in company valuation - EMCINSMED PLC
(2010) Patena, Wiktor
DCF is the most respected method of company valuation. However, it does have a flaw related to the fact that the weights (share of debt and equity in total financing) that are used are based on book values. The problem may be overcome by using a technique based on iterations. In a real-life case, when one has to deal with numerous parameters and time periods, a numerical solution seems to be the only feasible approach. It is a chain of formulae that becomes so integrated that the information between cash flows and cost of capital moves freely. Loops run along columns (from V to WACC, and from E to k) and lines (from one year to another). The cost of capital “tracks” the capital structure and changes accordingly. The valuation is recursive, going backwards in time. In general, the recursive method of company evaluation overcomes a fundamental problem that is often ignored by many other methods: the fact that the cost of capital depends on the financial structure. Here in the paper, the valuation of Emcinsmed S.A. company is done in order to present the i-DCF valuation method. The company is highly leveraged, hence it serves as a good example.
Koncentracja własności i kontroli w spółkach notowanych na GPW
(2008) Patena, Wiktor
Celem pracy była analiza koncentracji kontroli i własności wśród 343 spółek notowanych na GPW w Warszawie w grudniu 2007. Przeprowadzone analizy pozwoliły na stwierdzenie wysokiego stopnia koncentracji własności na GPW: 75,8% spółek posiada akcjonariusza dysponującego pakietem akcji uprawniającym do wykonywania ponad 25% głosów na WZA, 38,5% posiada akcjonariusza dysponującego ponad 50% głosów, a w 7,3% firm istnieje akcjonariusz z ponad 75% pakietem. Jednocześnie struktura akcjonariatu publicznych spółek w Polsce zmienia się: udział Skarbu Państwa w kapitalizacji giełdy spadł z 16,4% do 7,4% .Uaktywnili się inwestorzy indywidualni, powodem duŜego wzrostu udziału inwestorów rozproszonych (ich udział wzrósł z 37,6% do 50,2%), są fundusze inwestycyjne, których aktywa bardzo mocno rosną, ale regulacje prawne nie pozwalają na odgrywanie roli aktywnych inwestorów. Rozkład inwestorów blokowych nie potwierdza hipotezy Zwiebel’a. Faktyczny rozkład firm jest o wiele bardzie płaski niŜ ten wynikający z rozkładu losowego. W kategoriach bloków 10% i 20% jest więcej firm ze strukturą wieloblokową i o wiele mniej firm ze strukturą jednoblokową niŜ wynikałoby to z rozkładu losowego.
Predicting exchange rates via a futures market
(2006) Capiński, Marek; Patena, Wiktor
Predicting future spot exchange rates has always been useful for companies trading internationally. Now finding future exchange rates is essential for countries that are to join common currency zones (Eurosystem) and need to set reference rates for the ERM II. This paper presents a model that attempts to determine exchange rates and, unlike others, is based on an analysis of the futures market. The model is based on the assumption that the futures market is dominated by two categories of traders: arbitrageurs and fundamental traders. The divergence of the futures rate from its theoretical value is gauged and then considered to be an indication of the direction and strength of the two forces in the market. The arbitrageurs' influence is filtered out and thus the model outputs the rate based on the fundamental traders' expectations.
Próba oceny efektywności rynku giełdowego w Polsce w latach 2000 i 2001
(2003) Patena, Wiktor
Celem niniejszej pracy jest zbadanie stopnia efektywności polskiego rynku giełdowego. Wstępne rozważania dotyczące wpływu racjonalności zachowań inwestorów na efektywność rynku są niezbędne jako że główna część pracy oparta jest na analizie fundamentalnej, a więc a priori zakłada się że inwestorzy są choćby w minimalnym stopniu racjonalni. Na wstępie zidentyfikowano zespół pięciu kluczowych sygnałów fundamentalnych i zbadano ich wpływ na zmiany cen spółek. Model regresji zbudowany na podstawie relacji między sygnałami fundamentalnymi a zwrotami posłuży do budowy portfela niedowartościowanych firm. Analiza strategii rozpoczętej zaraz po rozpoczęciu nowego roku rozliczeniowego sugeruje że portfel niedowartościowanych spółek, w porównaniu z indeksem WIG-20 traktowanym jako punkt odniesienia, generuje najwyższe zwroty po dwóch miesiącach, a więc przed publikacją raportów rocznych spółek. Jest to przesłanka do stwierdzenia że sygnały fundamentalne dostarczają istotnej informacji na temat przyszłych zwrotów. Ponadto, analiza ta przemawiam też za hipotezą o efektywności polskiego rynku giełdowego w wersji pół-silnej.
Real options - realistic valuation
(2003) Capiński, Marek; Patena, Wiktor
In valuation of real options, a widely accepted assumption is that the underlying real asset is perfectly correlated with a financial one. As a result, valuation techniques from the financial world can be used. Since this assumption is in general unrealistic and may lead to substantial mispricing, even if the correlation is very high but not perfect, we argue that a different approach is more adequate. It is based on a simple principle of invariance of the market price of risk computed for certain portfolios involving the underlying asset and the options. This is illustrated on a simple model where we can clearly see the relations between the prices obtained by various methods.
Rola analizy wrażliwości w wycenie przedsiębiorstw metodą dochodową na przykładzie wyceny firmy Home Depot
(2011) Patena, Wiktor; Żak, Paweł
Wycena przedsiębiorstw metodą zdyskontowanych wolnych przepływów pieniężnych do wierzycieli i kapitału własnego stanowi jedną z najpopularniejszych metod wyceny. W czasach, gdy zaawansowane techniki obliczeniowe mogą być wykonane za pomocą komputera osobistego, problemem wyceny metodą dochodową nie jest brak odpowiednich modeli wyceny, lecz narastająca potrzeba faktycznego zrozumienie mechanizmów szacowania wartości przedsiębiorstwa. W artykule opisano budowę względnie złożonego modelu wyceny przedsiębiorstwa opierającego swój model biznesowy na klasycznym modelu sprzedażowym, który następnie zostaje poddany analizie wrażliwości. Analiza modelu identyfikuje wpływ poszczególnych zmiennych na szacowaną wartość przedsiębiorstwa, ujawniając tym samym, które z spośród dwudziestu ośmiu zmiennych można uznać za krytyczne dla modelu wyceny. Kwantytatywnej analizie wrażliwości towarzyszy również jakościowa analiza zmiennych oceniająca jakość argumentacji poczynionych założeń. Przeprowadzenie takiej analizy pozwala dokonać obiektywizacji modelu poprzez monitorowanie założeń oraz ich wpływu na wartość wyceny, a także znacznie zmniejsza zagrożenie manipulacji ze strony analityka. Udowodniono tym samym, iż analiza wrażliwości odgrywa bardzo ważną rolę w procesie wyceny i powinna zostać uznana za standardowy element każdej wyceny metodą dochodową.
Standardy wyceny przedsiębiorstw - nowa propozycja
(2010) Patena, Wiktor; Maślankowski, Krzysztof
Wszyscy parający się wyceną przedsiębiorstwa muszą akceptować pewne fundamentalne zasady. Istnieje zgoda co do podstawowych pojęć (wartość księgowa, wartość rynkowa, stopa dyskontowa, data, na jaką sporządzana jest wycena), brak natomiast (poza zakresem czynności definiowanym w umowach) standardów pozwalających zunifikować proces wyceny, zweryfikować lub udokumentować kwalifikacje osób sporządzających dokument, zdefiniować strukturę dokumentu, zdefiniować minimalny zakres czynności, jakie należy przeprowadzić w procesie wyceny, narzucić listę problemów, do których wyceniający musi się odnieść, podając i uzasadniając np. przyjętą metodę określenia kosztu kapitału, sposób obliczania przepływów gotówki, przesłanki do prognozy przychodów itp. W niniejszej pracy zanalizowano grupę standardów, która może być pomocna w budowie standardów polskich, przedstawiono także ogólną koncepcję budowy takich standardów. Standaryzacja może zredukować stopień subiektywizmu obecny w wycenach, ponadto wyceny wykonywane w oparciu o identyczne wymogi staną się porównywalne i łatwiej weryfikowalne. Zleceniodawcom będzie łatwiej zweryfikować poziom profesjonalizmu przeprowadzonej wyceny.
Test motywacyjnego systemu płac opartego na EVA™
(2010) Cwynar, Wiktor; Patena, Wiktor
W pracy podjęto próbę nakreślenia zależności zachodzących między dwiema stosunkowo nowymi koncepcjami w teorii finansów: opcjami realnymi i ekonomiczną wartością dodaną (EVA). Wspomniane zależności są uwydatnione zwłaszcza w sytuacji, gdy EVA wykorzystywana jest jako narzędzie zarządzania wartością firmy lub projektu. W ramach projektowanego motywacyjnego systemu płacowego kluczowym rozwiązaniem jest zestawienie oczekiwanej i faktycznej wartości projektu podjętego do realizacji. Oparty na EVA motywacyjny system płacowy będzie działał dobrze wtedy, gdy funkcja wypłat jest poprawnie zdefiniowana. Jednak jest to szczególnie trudne w sytuacji, gdy w ramach projektu zdefiniowane i analizowane są opcje realne. Opis opcji realnych przedstawiony w niniejszym tekście pokazuje, jak z sukcesem można wdrożyć system płacowy oparty na EVA.
Wybrane aspekty stosowania metod porównawczych w wycenie przedsiębiorstw
(2010) Patena, Wiktor
Metody porównawcze (zwane też rynkowymi, lub mnożnikowymi) to osobna grupa metod wyceny przedsiębiorstwa. Metody ta budzą kontrowersje: nie mają wsparcia w postaci zbyt wielu publikacji naukowych, brakuje im mocnych podstaw teoretycznych. Z drugiej strony, ogromna część wycen, szczególnie tych dokonywanych w krajach z rozwiniętymi rynkami kapitałowymi, realizowana jest właśnie z użyciem metod porównawczych. Warunkiem rozwoju metodologii wycen opartych o założeniu o istnieniu bliźniaczego w odniesieniu do wycenianej spółki przedsiębiorstwa jest budowanie standardów wyceny. Inaczej metoda może zostać łatwo zmanipulowana. W szczególności standardy powinny dotyczyć metod doboru mnożników, doboru spółek do porównania, doboru wag stosowanych w modelach wieloczynnikowych, spójności cech statystycznych mnożników. W niniejszej pracy wskazano na aspekty i elementy metodologii wymagające standaryzacji. Bez standardów zła sława porównawczych metod wyceny wynikająca z faktu, że używane są głównie modele jednoczynnikowe, a wybór mnożnika jest bardzo subiektywny i oparty niemal wyłącznie na doświadczeniach danego wykonawcy będzie się utrwalała.
Wycena opcji realnych − metody, wyzwania
(2004) Patena, Wiktor; Urbański, Aleksander
Przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych nie można ignorować pojawiających się opcji realnych. Radykalnie zwiększają one możliwości reagowania firmy na zmieniające się warunki rynkowe. Artykuł poświęcony jest przeglądowi podstawowych faktów dotyczacych opcji realnych, a w szczególności metody ich wyceny.
Łotwa w pułapce sztywnego kursu walutowego
(2008) Patena, Wiktor
Autor artykułu stawia tezę, że na Łotwie dla większości firm i gospodarstw domowych decyzja o ustaleniu stałego kursu wymiany łata na euro została błędnie odczytana jako zielone światło dla zaciągania kredytów w euro bez potrzeby martwienia się o ryzyko kursowe. Jego zdaniem brak ryzyka kursowego spowodował radykalny wzrost akcji kredytowej banków, nieskuteczność narzędzi polityki monetarnej sprawiła, że inflacja zaczęła rosnąć niemal bezkarnie, a pojawienie się ujemnej realnej stopy procentowej uruchomiło niebezpieczny mechanizm sprzężenia zwrotnego między stopniem wzrostu gospodarczego a wysokością inflacji. Autor pisze, że wysoka inflacja w warunkach sztywnego kursu walutowego prowadzi do utraty konkurencyjności gospodarki. Odwrócenie tego procesu wymaga przejścia przez okres, kiedy inflacja jest niższa w porównaniu z innymi krajami − partnerami handlowymi.

Przeglądaj

Przeglądaj Artykuły naukowe (Inst. PiZ) wg Autor "Patena, Wiktor"

Wyników na stronę

Opcje sortowania